文/徒步君 编辑/徒步滚雪球 校对/王美美

——遵从理性与良知，执着研究与远见——

前两年，段子说“老板PUA员工”，时下裁员、工作都难，段子变成员工鼓励老板挺住再坚持。

经济有周期，大家的收入也是有周期的：年轻时收入稳步上涨，开支增加；年纪大了，不太能干了，个人收入一般都会有所下滑，直接影响整个家庭收入，但同期家庭开支却增加了。

不当家不知存钱难，为了有个幸福的老年生活（old days），也该关心下养老问题了。

养老理财得早思量，提高胜率的方法

当家存钱难，理财一方面要能抵抗通胀，一方面要能够取得稳定收益。这需做好资产配置，用长期心态经营组合穿越牛熊，实现个人养老规划目标。

普通人想要跑赢市场、跑赢大多数人，怎么办？霍华德·马克斯在《周期》中说，买指数基金就可以了。

问题在于：A股市场这么玩，难度有点大。根据知名私募经理李蓓的分析，中国股市的波动75%靠估值解释，而美国恰恰相反，什么意思？意味着中国A股的波动特别大，是美股的5倍。

高波动够刺激，但拿不住，难赚钱。而且，当前A股市场股票4500多只，基金总数超过1万只，选基金的难度一点不比股票低。

投资者对风险和不确定性是厌恶的。于是乎，大家基本不单吊一只基，而是买一堆，相当于自建FOF了。

从几个主流的基金销售平台数据看，大家常用方法就是：看业绩排名、听推荐、跟风买、看业绩，“一通操作猛如虎”。

牛市越涨仓位越重，熊市一跌就被套，然后等待解套走人，最后“基金赚钱了，基金投资者却亏了”。

确定性、稳健收益，是投资者的追求，却成了镜中花水中月。

这个问题，国外在上世纪60年代就研究过，美国人经过摸索，发明了专门投资于基金的基金——FOF基金。

FOF提供了更稳健的收益曲线、更低的不确定性，成为美国养老金们的最爱。

在解除政策限制后，其规模迅速膨胀。美国FOF基金从2008年的4693亿美元增长至2020年的2.88万亿美元。

作为新发展的新投资品种，中国FOF基金，发轫于2017年，截至2022年10月，产品已有350多只，规模2000多亿。

FOF基金被海量资金认可，因为基金经理作为专业“基金买手”投资者优中选优，解决了买多少、买什么、股债配比多少、什么时候买、何时调仓等问题。

此外，国内的FOF一般都设定了一定的持有期限，可以帮助投资者规避“追涨杀跌”，追求长期收益，进一步提升持有体验。

从数据统计上来看，FOF的稳健性和进攻性，并不输于同类非FOF基金。

图：混合型FOF基金VS混合型基金最大回撤对比

数据来源：东方财富choice，理财老娘舅，徒步滚雪球

图：混合型FOFVS混合型基金不同周期业绩为正的概率

数据来源：东方财富choice，理财老娘舅，徒步滚雪球

如何筛选养老FOF？

既然FOF能排忧解难，那该如何筛选？总体而言，不仅要重点观察基金经理能力经验，还要和自己的投资时间、风险偏好匹配。

首先，关注基金经理是否有丰富的FOF管理经验。是否经历过多轮牛熊，能够把握市场大周期，还要关注基金管理人资产配置能力。

其次，养老FOF选择偏债性的即可，还要考虑闲置资金周期买相匹配的产品。目前，全市场FOF基金可以分为无最短持有期产品，3个月、6个月、1年的短期产品，长达2年、3年、5年的中长期产品等等。

最后，看风险指标。可以关注夏普比率指标，了解风险收益性价比，即获取相同收益率的情况下，是否其波动率、最大回撤等风险指标要更低。

基金经理推荐：百亿FOF基金经理杨喆

杨喆，现任广发基金资产配置部总经理、基金经理，计算机科学与技术学士、金融学硕士，CFA（注册金融分析师）。

她拥有14年证券从业经历，3年多公募基金管理经验和多年组合管理经验，目前基金管理规模逼近100亿。

2008年研究生毕业后，杨喆加入国泰君安研究所从事金融工程研究，斩获过2012-2013年“金牛奖”金融工程最佳分析师第一名、“新财富”金融工程最佳分析师第三名，并牵头设计了国泰君安私募基金评价体系。

2013年9月至2021年6月，杨喆专攻公募FOF投资，她曾管理市场上唯一一只百亿规模FOF——网红组合“我要稳稳的幸福”，在2018年初，当股票市场估值较高、波动较大时，她较早地降低了组合中的权益仓位，并增配了纯债基金，有效地抵御了股票资产的下跌。

根据公开数据显示，组合“我要稳稳地幸福”实现了7% 的年化收益，最大回撤低于3%。另一只杨喆管理的中风险FOF，任期收益28.2%，区间超额收益12%，区间年化收益26.3%，最大回撤7.5%，风险收益比突出。整体表现良好，获得良好口碑。

招商证券研究报告分析称，杨喆拥有完善扎实的资产配置和基金研究体系，注重产品的风险控制，擅长打造高性价比组合。

杨喆是如何选基金的？

杨喆在FOF管理和研究方面有近10年经验，她的投资风格核心始终是“稳健”，追求时间的玫瑰和复利价值。

她的投资框架包括自上而下做资产配置和自下而上基金品种选择。

在资产配置方面，她从之前的单维度扩展到宏观政策面、基本面、估值技术面等多维度的框架体系。

在基金选择时，她会先通过量化筛选构建一个基金池，然后从定性角度去调研和分析，基金经理的投资策略是不是具有连贯性，风格有没有发生漂移，策略是否失效等。

杨喆认为，任何一个基金经理都不可能适应所有市场，“适合今年市场风格的选手，就是我们要配的优秀选手”，这让她避开了一些声名在外今年业绩比较差的基金经理雷。

组合构建方面，杨喆会首先确定组合的投资目标，然后分配各类资产的比例，最后再进行子基金的选择。

风险控制方面，A股市场2015年6月份的股市大调整让杨喆痛的刻骨铭心，经历了这段考验，她开始加强风险管理能力，无论何种市场风格，都秉持“胜兵先胜而后求战”的理念，把风险管理和回撤控制贯穿在投资各个环节。

她心中有一个明确的“锚”，稳健增长比什么都重要，因为回撤越大,创新高越难。

稳健理财&家庭养老计划产品参考

从杨喆今年3月发行的广发安裕稳健养老FOF(013696)分析来看，相对收益还是很赞的。

该产品采用目标风险策略，通过定量与定性相结合的方法精选优质基金，投资于股票/混合型、商品型基金比例不超过30%，业绩比较基准是中债综合(全价)指数收益率*75% 中证800指数收益率*20% 银行活期存款利率(税后)*5%。

业绩比较基准中，权益类基金占比中枢20%,上下波动5%，仓位类似部分二级债基金。

因此，杨喆的理念是在权益基金维持中枢仓位基础上，市场可能出现较大波动时，向下控制风险；当市场有阶段性机会时，提升权益基金仓位，用较低的风险代价获取权益市场的平均收益。

通过分析工具穿透底层资产，数据显示：最近一期季报数据显示，基金股票仓位占比5.70%，基本都是龙头股，投资集中度极低，行业集中度适中，前十大重仓股占比3.70%（其中消费占比30% ）。目前基金不持有港股，含茅量为75.90%，含电量为16.72%。近一期持仓股票市盈率(PE)为21.88，ROE为16.57%。当前基金规模适中。

养老理财得早思量，如果现在计划存钱做家庭养老理财、养老计划，或是筛选偏债基金组合，预期每年5%-6%左右的收益，广发安裕稳健养老FOF(013696)或许可以考虑一下。

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