产品业绩表现

博时回报混合（050022）：

数据来源：博时回报混合2021年三季度报告/截至2021.9.30

三季度投资组合

1.前10大重仓股

2.债券投资组合配置

数据来源：博时特许价值混合2021年三季度报告/截至2021.9.30

基金经理

肖瑞瑾

肖瑞瑾先生，硕士。2012年从复旦大学硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司。

历任研究员、高级研究员、高级研究员兼基金经理助理、资深研究员兼基金经理助理、博时灵活配置混合型证券投资基金(2017年8月1日-2018年3月9日)、博时互联网主题灵活配置混合型证券投资基金(2017年1月5日-2019年6月21日)、博时特许价值混合型证券投资基金(2018年6月21日-2021年4月13日)、博时汇悦回报混合型证券投资基金(2020年2月20日-2021年4月13日)的基金经理、权益投资主题组投资总监助理。

现任权益投资四部投资总监助理兼博时回报灵活配置混合型证券投资基金(2017年8月14日—至今)、博时科创主题3年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金(2019年6月27日—至今)、博时科技创新混合型证券投资基金(2020年4月15日—至今)、博时科创板三年定期开放混合型证券投资基金(2020年7月29日—至今)、博时创业板两年定期开放混合型证券投资基金(2020年9月3日—至今)、博时消费创新混合型证券投资基金(2020年10月23日—至今)、博时创新精选混合型证券投资基金(2021年3月9日—至今)、博时数字经济18个月封闭运作混合型证券投资基金(2021年6月18日—至今)、博时半导体主题混合型证券投资基金(2021年7月20日—至今)的基金经理。

三季度投资策略与运作分析

2021年三季度，国内权益市场呈现显著的结构分化，投资难度显著增加。一方面，上游能源、化工、有色、采掘等资源行业类个股受到商品期货价格上涨驱动，呈现出快速上涨；另一方面，中下游制造业和服务业受到原材料成本挤压和总需求不足影响，行业景气度快速回落，盈利预期和估值也同时收缩。

此外，在成长行业内部，新能源汽车、光伏和半导体也呈现显著的分化，例如新能源汽车的锂矿、磷化工和部分化工品由于供需缺口的放大，现货价格上涨驱动估值持续上行，而中下游电池和整车环节受到原材料成本挤压影响则表现弱势。

宏观经济方面，中国经济仍然面临房地产开发和制造业投资增速下行两大挑战。首先，房地产资管新规“三条红线”的严格执行，房地产开发投资额迅速降温，并出现了局部性的信用违约事件，导致相关的建筑建材、家居家电等行业受到负面影响，拖累了总需求的恢复。其次，动力煤、天然气等能源价格的快速上涨，导致了国内能源阶段性供应趋紧，能耗“双控”制度进一步加剧了部分省份电力供应缺口，频繁的拉闸限电导致制造业生产效率下降。

最后，新冠疫情引发的全球海运物流不畅放大了供需不均衡，并影响到中国制造业的实际产出水平。流动性方面，美联储缩减购债Taper客观条件已经具备，同时加息路径也基本清晰。我们预计美联储2021年内将开启Taper，并将在2022年启动疫情后首次加息。值得注意的是，二季度以来国内权益市场对海外流动性拐点预期已初步形成，尽管对输入性通胀的预期有所缓解，A股整体仍然进入估值收缩通道。

整体看，我们认为当下国内紧信用和稳货币的组合将持续，美联储Taper及加息预期对A股市场流动性构成一定影响，但预期已经较为充分演绎，市场整体估值已处于合理水平。基本面层面，随着全球新冠疫苗的大范围接种，三季度海外疫情逐步好转，海外制造业也将逐步重启。去年受益于疫情防控的医疗物资行业、以及海外订单转移的特定行业面临订单下行压力。但从结构角度看，受益于能源价格上涨的新能源汽车、光伏行业，以及国内政策大力扶持的科技自主创新行业，仍处于坚实的成长轨道。特别地，我们认为汽车、消费电子面临的芯片短缺情况短期仍将持续，预计最快在2022年中得到缓解，缺芯将是国产芯片难得的发展机遇期，国内企业将通过切入到下游客户供应链，获得超常规的发展机遇。

在分析和应对宏观经济环境背景下，我们坚持以坚实的产业趋势和个股基本面作为投资依据，围绕确定性和成长性两个方向进行配置。确定性角度，组合继续适度配置医疗健康、大众消费方向稳定性强的行业龙头。成长性角度，组合继续重点配置业绩动能更强的新能源汽车、光伏、半导体方向具备广阔成长空间的优质企业。组合在坚持绝对收益导向和风险预算之内，努力保持收益的稳定性。

展望2021四季度，随着新冠疫苗的广泛接种和新冠临床治疗药物的获批，我们预计海外疫情将持续好转，先前受到影响的海运物流行业逐步恢复正常，并推动全球经济复苏的开启。与此同时，煤炭、天然气、石油等能源价格在供需缺口支撑下，预计将在四季度高位震荡。成本压力叠加能源供给瓶颈，中国制造业产出受限，预计四季度全球通胀压力仍在，并可能加强美联储Taper和加息预期。

因此，我们认为四季度国内权益市场仍将面临一定的基本面和流动性压力。上游能源价格下行和国内能源供应的稳定，将是四季度权益市场整体向好的两个前提条件。国内宏观经济方面，我们认为当前局部性房地产信用违约事件将得到妥善处置，不会构成全局性的金融系统信用风险。

但国内经济下行压力的加大，将推动政策的部分纠偏，稳定住房地产开发投资额以及地产产业链的总需求增速。我们同时期待四季度国内出台刺激居民消费的扶持政策，例如家电汽车下乡、以旧换新等。新经济方面，新能源技术和科技自主创新将持续是政策鼓励和资金流入的方向，也是权益市场的投资机会所在。

事实上，2021年中国经济增长模式已经发生转变，“双碳”目标驱动的新能源技术行业，与国家核心竞争力紧密相关的高科技产业，与居民消费紧密相关的数字经济行业，与人口代际变迁相关的消费升级和医疗养老行业，已经逐步成为拉动中国经济增长的主要引擎；土地财政、高耗能高污染等将逐步成为历史名词。

市场层面，四季度我们继续维持结构性积极看法。我们认为四季度权益市场将呈现前低后高的走势。我们密切关注全球上游能源价格走势、主要经济体通胀数据、美联储Taper和加息节奏。尽管三季度中下游制造业承受了原材料价格上涨压力，导致盈利呈现不确定性，但随着能源价格稳定、通胀预期缓解以及海外流动性预期的明确，市场将重新进入投资回报区间。

行业配置层面，我们将继续从确定性中寻找成长性，将维持较高仓位，集中配置于下游需求成长明确、业绩增长确定的优质资产。

综上，2021四季度我们将继续在产业趋势基础上，继续遵循绝对收益投资目标，严格使用风险预算，合理控制权益仓位和调整行业结构，坚持稳健投资风格，实现可持续的投资回报。组合将从风险收益比角度出发，围绕科技创新、新能源、医疗健康、大众消费四大方向，从确定性中挖掘成长性。重点投资于竞争优势稳固、成长性优良、资产负债结构和现金流稳健、有潜力开启第二增长曲线、并逐步具备较强国际竞争力的各行业龙头企业。

数据内容节选于《博时回报灵活配置混合型证券投资基金2021年第3季度报告》，季报全文可在www.bosera.com网站阅读。

基金有风险，投资需谨慎

风险提示：

一、证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 等基金法律文件，了解基金的风险收益情况，及时关注本公司向您出具的适当性匹配意见，各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。请根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素谨慎决策，不应采信违规销售行为或宣传材料，独立承担投资风险，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金收益存在波动风险。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

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